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　　中國經(jīng)濟(jì)大致已進(jìn)入了這一輪工業(yè)化中后期——如果說還不是末期的話，這也在基本上決定了中國經(jīng)濟(jì)高速增長正在趨緩，正在逐漸進(jìn)入一個中速增長時期。之所以得出這個判斷，有以下兩點(diǎn)理由。

　　首先，從表層上看，中國經(jīng)濟(jì)增長“三駕馬車”目前看來都動力不足。經(jīng)過20多年的高速增長，外貿(mào)出口大致已臻頂峰，未來幾年凈出口對GDP的貢獻(xiàn)將很低，甚至為負(fù)；中國投資的黃金時代正在過去，而消費(fèi)增長受居民家庭收入在國民收入中持續(xù)多年下降和其他因素制約，不可能支撐未來高速增長。另外，從近現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)史來看，任何一個國家經(jīng)濟(jì)的高速增長時期，都是投資的高速增長期。當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)由靠投資轉(zhuǎn)向主要靠消費(fèi)時，本身就意味著這個經(jīng)濟(jì)正在從高速增長轉(zhuǎn)向中速或低速增長，幾乎沒有例外。

　　為什么說中國投資增長的黃金時代正在過去？不妨先看制約投資增長的三個因素：第一，房地產(chǎn)投資的巔峰期已經(jīng)過去。按照2012年5月13日人民銀行和西南財經(jīng)大學(xué)發(fā)布的研究報告，中國自有住房擁有率已高達(dá)89.68%，遠(yuǎn)高于世界60%的平均水平，差不多已是世界最高。這一事實(shí)實(shí)際上反過來說明房地產(chǎn)投資高速增長期也自然會過去。至少從目前的經(jīng)濟(jì)格局看，房地產(chǎn)發(fā)展的一個周期快到了。

　　第二，出口不振和產(chǎn)能過剩，出口企業(yè)利潤率偏低和下行，會影響制造業(yè)投資增長。

　　第三，也是最主要的，21世紀(jì)以來由各級政府推動的大規(guī)?；ㄍ顿Y的黃金時代也已過去，包括高速公路、高鐵、機(jī)場、碼頭、政府大樓，乃至絕大部分城市的基礎(chǔ)設(shè)施已基本完成并趨于飽和，即使再啟動一些項(xiàng)目，也不可能像前幾年那樣全面大規(guī)模鋪開了。

　　其次，上述三駕馬車動力不足，只是說明了短期中國經(jīng)濟(jì)增速會下行的一些表層因素。更深層次的問題是，經(jīng)過30多年的高速增長，尤其是加入WTO后隨著外貿(mào)出口高速增長、人民生活水平的提高(牽涉到家電、汽車的快速增長等)和較快的城市化，尤其是隨著過去二三十年來中國實(shí)體部門的高速增長，到目前為止，中國經(jīng)濟(jì)已基本上到了在人類目前的科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平上的工業(yè)化過程的中后期，從而導(dǎo)致幾乎所有部門的資本投資邊際回報率都在逐年下降，在現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為各行各業(yè)賺錢的機(jī)會越來越少。

　　中國整體的資本邊際回報率多年前就已開始下行，這一點(diǎn)本身就表明潛在的經(jīng)濟(jì)增長率在下移。這一判斷，在理論上是得益于2012年年初筆者重讀凱恩斯的“貨幣三論”〔《貨幣改革論》(1926)、《貨幣論》(1931)、《就業(yè)、利息和貨幣通論》(1936)〕所得到的一些感悟。在《貨幣論》中，凱恩斯強(qiáng)調(diào)：“我要提請史學(xué)家特別注意的明顯的結(jié)論是：各國利潤膨脹時期和萎縮時期，與國家的興盛時期和衰敗時期異常地相符。”又補(bǔ)充道：“本書的重要論點(diǎn)是，一國的財富不是在收入膨脹中增進(jìn)的，而是在利潤膨脹中增進(jìn)的；也就是說，發(fā)生自物價超越成本而向上奔馳的時候。”

　　凱恩斯的上述判斷，是偉大和深刻的理論發(fā)現(xiàn)。核心思想是，一個國家的興盛與衰退，與資本的邊際回報率或言平均利潤率的高低密切相關(guān)。用一句通俗的話來說，當(dāng)各行各業(yè)都感覺賺錢難和不再賺錢了的時候，意味著一個國家在一段歷史時期的經(jīng)濟(jì)繁榮已經(jīng)差不多到了頂峰。

　　中國經(jīng)濟(jì)增速逐漸下移，目前看來是無法改變的自然和必然趨勢。從1979年算起，中國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)高速增長30多年了，年平均增速超過了9%。這么長時期和這么快速的經(jīng)濟(jì)增長，在人類歷史上是前所未有的。

　　從人類近現(xiàn)代和當(dāng)代經(jīng)濟(jì)史來看，在歐洲近代崛起中，工業(yè)化導(dǎo)致一個國家的經(jīng)濟(jì)起飛，先是有一個快速增長時期，然后進(jìn)入中速增長期，最后進(jìn)入長期停滯期。通觀人類一些國家的近現(xiàn)代和當(dāng)代史，反觀中國經(jīng)濟(jì)目前的整體發(fā)展階段，筆者有一個不甚成熟的判斷：目前中國經(jīng)濟(jì)正在從高速增長期逐漸向中速增長期移位。

　　正是基于這一判斷，筆者呼吁：中國進(jìn)入中速增長期不可怕，可怕的是意識不到這一點(diǎn)。再人為批準(zhǔn)和促動一些不講效率的盲目投資項(xiàng)目，逆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然法則和必然趨勢，費(fèi)不可為之力，為不可為之事，這樣做，短期只會逼迫相關(guān)部門在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上造假，甚至勉強(qiáng)投一些無法收回投資成本和沒有效率的項(xiàng)目，在中長期將會把中國經(jīng)濟(jì)推向蕭條。