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4月9日晚，被譽為“陶機大王”的科達制造（上海證券交易所股票代碼：600499；瑞士證券交易所股票代碼：‌KEDA）發(fā)布公告稱，擬以74.75億元收購控股子公司特福國際51.55%的股權(quán)，以實現(xiàn)100%控股。消息一出，其股價于次日應(yīng)聲上漲6.8%，市值逼近350億元。

對此，資本市場鼓掌叫好，市場分析紛紛“唱多”。但中陶君思考的是：作為全球第二、亞洲第一的陶瓷機械巨頭，科達制造為什么放著好好的裝備生意不做，偏要花75億元將一家非洲建材企業(yè)徹底收入囊中？

全資控股特福國際原因何在？

從2015年攜手森大集團踏足非洲算起，科達制造已經(jīng)在非洲大陸深耕了整整11年。期間，特福國際從零起步，成長為在非洲7國運營25條生產(chǎn)線、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球約60個國家和地區(qū)的建材巨頭。

但科達制造只持有特福國際48.45%的股權(quán)，特福國際將近一半的利潤要分給森大集團等其他股東。換言之，科達制造在非洲種了11年的樹，果子成熟了，卻要分一半給別人摘。科達制造收購特福國際51.55%的股權(quán)，本質(zhì)上是要將果樹控制在自己手里。

深層的邏輯是戰(zhàn)略決策效率。特福國際的另外51.55%股權(quán)分散在森大集團及其他股東手中，其中森大集團所持股份最多，達到了30.88%。雖然科達制造一直是特福國際的控股股東，但涉及重大決策時，仍需要協(xié)調(diào)多方利益。通過全資控股特福國際，科達制造將獲得完全的自主決策權(quán)，在產(chǎn)能擴張、品類延伸、區(qū)域拓展上不再有掣肘。

從財務(wù)角度看這筆賬算得相當精明。此次收購PE（市盈率）僅為9.7倍，而特福國際2025年營收81.85億元、凈利潤14.96億元，分別同比增長73.61%和超150%，正處于高速增長期。全資控股特福國際之后，科達制造可以將這些利潤全部并表，直接增厚上市公司歸母凈利潤。

巧妙的是支付方案。74.75億元對價中，53.81億元通過發(fā)行股份支付，現(xiàn)金部分20.94億元計劃通過募集配套資金覆蓋——科達制造不僅不用花賬上現(xiàn)金，還能通過超額募資補充流動資金，同時將森大集團從合作伙伴變成持股5%以上的重要股東，實現(xiàn)利益深度綁定。森大集團深耕非洲市場已經(jīng)二十多年，擁有廣泛的營銷和供應(yīng)鏈渠道，這種綁定關(guān)系相當于把非洲市場的“地頭蛇”請上了自己的戰(zhàn)船。

最具深意的則是出海的戰(zhàn)略棋局。“出海不是‘選擇題’，而是‘必答題’”，科達制造董事長邊程曾如此定調(diào)。把特福國際這家已經(jīng)在9個國家布局了十多家工廠尤其是深耕非洲的建材巨頭徹底收歸麾下，科達制造出海戰(zhàn)略的棋局就完全打開了。

因此，對科達制造而言，不用花一分錢現(xiàn)金就能實現(xiàn)對特福國際100%的掌控，是件一舉多得的好事。

海外建材已成第一業(yè)務(wù)？

很多人對科達制造的印象還停留在“陶機大王”；然而，其2025年財報上的數(shù)據(jù)正在顛覆這一印象。

2025年，科達制造海外建材業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收81.85億元，同比增長73.61%，在總營收173.89億元中占比47.07%，已超越占比29.58%的建材機械業(yè)務(wù)的51.44億元，成為了第一大收入來源。

在這81.85億元的建材業(yè)務(wù)中，瓷磚業(yè)務(wù)是絕對的主力。2025年，科達制造的瓷磚產(chǎn)量約2.05億平方米，同比增長約16%。

瓷磚產(chǎn)量2.05億平方米是什么概念？根據(jù)公開數(shù)據(jù)，國內(nèi)營收排名第一的馬可波羅控股2024年的瓷磚產(chǎn)量才1.85億平方米。放在國內(nèi)與包括頭部陶企在內(nèi)的所有陶企相比，科達制造妥妥的數(shù)一數(shù)二。這意味著，科達制造僅憑非洲的業(yè)務(wù)已經(jīng)站到了建陶行業(yè)的最前列。

更為關(guān)鍵的是，這些瓷磚賣向的是非洲這個年均消費量超10億平方米的巨大市場，且科達制造在撒哈拉以南非洲部分國家的市場占有率已名列前茅。

除了瓷磚，科達制造還在不斷拓寬建材版圖：2025年新增玻璃業(yè)務(wù)，實現(xiàn)浮法玻璃產(chǎn)量超35萬噸，潔具產(chǎn)量超270萬件，全年已實現(xiàn)盈虧平衡；加納玻璃項目、秘魯玻璃項目、科特迪瓦陶瓷二期等新建產(chǎn)能項目處于穩(wěn)步推進狀態(tài)，預計2026—2027年陸續(xù)投產(chǎn)；從單一賣瓷磚到“瓷磚+玻璃+潔具”的大建材組合，海外建材版圖正在快速擴張。

一句話概括，科達制造從一個賣陶瓷機械的裝備制造商蛻變成了一個在非洲賣瓷磚、賣玻璃、賣潔具的建材帝國，而收購控股特福國際51.55%的股權(quán)就是要為這個帝國加蓋一層“全資”的封頂。

74.75億“豪賭”贏面多大？

從已知條件來看，這筆交易的設(shè)計確實精妙，但是精妙不等于穩(wěn)贏。中陶君認為，科達制造至少有三道關(guān)要過。

第一道關(guān)是業(yè)績承諾能否兌現(xiàn)。此次交易設(shè)置了業(yè)績承諾，森大集團等16名交易對方承諾特福國際2026—2028年累計凈利潤不低于49.2億元，換算下來平均每年凈利潤約16.4億元；而2025年特福國際凈利潤是14.96億元，三年之中平均要在這個基礎(chǔ)上再增長約10%。在非洲市場持續(xù)景氣、產(chǎn)能陸續(xù)釋放的背景下，這個目標雖然并非遙不可及，但非洲市場存在匯率波動、地緣政治風險、原材料價格變化等不確定因素，都可能成為特福國際兌現(xiàn)業(yè)績的變量。

第二道關(guān)是大股東股權(quán)質(zhì)押問題。科達制造第一大股東梁桐燦及其一致行動人宏宇集團，合計持有公司約22.88%股份，其中累計質(zhì)押股份占其所持股份數(shù)的60.79%；重組導致的股份發(fā)行將進一步稀釋大股東持股比例，可能會加劇其流動性壓力。東方證券分析指出，若宏宇集團未來現(xiàn)金流緊張導致質(zhì)押股份被強制平倉，科達制造股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理或受沖擊。這是懸在這筆交易上方的一把劍。

第三道關(guān)是關(guān)聯(lián)交易的透明度。森大集團實控人沈延昌已在科達制造擔任董事，雙方之間長期存在關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)科達制造2026年度日常關(guān)聯(lián)交易公告，其預計向森大集團及其子公司采購原材料及商品3000萬元，銷售建材產(chǎn)品及原料6006萬元。此次交易完成后，森大集團將成為持股5%以上的重要股東，這些關(guān)聯(lián)交易如何規(guī)范、如何避免潛在利益輸送，是監(jiān)管審核和中小投資者共同關(guān)注的焦點。

回到最根本的問題：科達制造這筆75億元的收購到底值不值？其實資本市場已經(jīng)用6.8%的漲幅投了贊成票。但中陶君認為，真正的答案不在股價里，而在非洲大陸的工地里、肯尼亞的陶瓷生產(chǎn)線旁和加納玻璃廠的窯爐邊。

“因為相信所以看見，所有戰(zhàn)略，都是在預測未來的情況下進行的規(guī)劃部署”，科達制造董事長邊程曾經(jīng)說過的一句話值得琢磨?？七_制造在非洲11年的深耕證明了他和團隊的眼光。

這次75億元的加注，是科達制造對非洲市場投下的又一張信任票。